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新能车系列专题:锂电材料行业逻辑与重点公司

发布人:威廉希尔 来源:威廉希尔娱乐

  经济下行期,政策是市场的一条重要主线。核心是稳增长在各领域轮番发力,先是货币宽松(刺激总需求),后是新基建(刺激投资),然后又是汽车(刺激消费),尤其是新能源汽车。而近期一些新能源汽车标的已经有企稳反弹迹象,这背后是市场对近期各省市出台的汽车消费刺激政策较为期待。

  近期我们启动了新能源汽车系列专题研究和直播,受到很多会员的关注。第1期报告和直播主要阐述了新能车大板块的投资逻辑,第2期主要分析了新能车产业链中的“动力电池”,今天的第3期我们将重点分析锂电材料的行业投资逻辑和重点公司,周日下午4点我们也会按照惯例在财富指北社群直播,欢迎各位财富指北会员参加。

  动力市场空间广阔,电解液需求将持续增长。2019年末,工信部发布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035)》征求意见稿,明确到2025年,新能源汽车新车销量占比达25%左右。根据测算,2025年新能源汽车销量有望达到725.5万辆,CAGR超过30%,增速可观,动力电池装机量及锂电材料消耗量增速可期,电解液需求将持续增长。

  5G基站的建设带动LFP需求增长。中国铁塔将招标采购2GWh磷酸铁锂电池组,中国移动计划招标采购1.95GWh磷酸铁锂电池。1GWh大概需要用到550吨碳酸锂,所以近中国铁塔和中国移动就需要2172.5吨碳酸锂。

  磷酸铁锂电池重获青睐,电解液迎来新机遇。在补贴退坡时代,成本较低、安全性佳、循环寿命长的铁锂电池的性价比凸显,随着CTP技术应用、刀片电池技术成熟,铁锂电池有望摆脱低能量密度的短板,在乘用车领域的渗透率将显著回升。铁锂电池对电解液的需求量较三元电池提升了约30%(400吨/GWh),若2020年之后磷酸铁锂电池的渗透率如期大幅提升,电解液的市场需求将大幅高于预期水平。同时,铁锂电池渗透率的提升也将增加溶剂的使用量20%~30%,因此将大幅拉动溶剂的市场需求,溶剂有望迎来爆发式增长。

  行业洗牌告一段落,电解液回归化工品属性。经历2015-2016年量价齐升阶段以及2016-2018年产能过剩、价格战激烈的阶段之后,电解液及六氟磷酸锂逐步回归化工属性。其生产工艺和制备流程并不复杂,然而安全和环保是行业较为重要的门槛。在我国,具备前期生产经验、上下游整合能力、行业地位稳固的企业才能在竞争中胜出,不断扩大规模优势,强者恒强。

  横向纵向深化布局,产品差异化提升企业竞争力。产品同质化难以获得超额收益,头部企业通过对产业链的横向或纵向整合,获得成本和技术优势,提升产品差异化水平。如:材料002709股吧)拥有碳酸锂-电解质-电解液的纵向一体化的生产线,具备成本方面的优势;新宙邦300037股吧)具有电解液-有机溶剂-添加剂-电解质的横向协同优势,不断开发优质添加剂,丰富产品结构,有助于公司拓展高端市场;多氟多002407股吧)具有HF-电解质的纵向产业链,成本可控;石大胜华603026股吧)也向下游渗透,形成溶剂-电解液的协同产业链。

  绑定核心客户,共享行业高成长红利。国内头部电解液厂商大都在主流锂电池供应链中,电解液市占率前三的公司(、新宙邦、江苏国泰002091股吧))均是国内锂电池头部企业CATL的电解液供应商,深度绑定优质核心客户。2020年1月30日,特斯拉宣布与CATL合作,CATL进入其供应链之中,作为其电解液供应商的材料、新宙邦和国泰华荣也有望共享发展红利。全球政策暖风频吹,新能源汽车崛起势不可挡,锂电池作为产业链的核心环节有最强的议价能力,电解液企业通过对核心锂电池企业的深度绑定,有望共享行业高成长红利。

  国常会决定延续新能源汽车扶持政策。央视新闻报道,国务院总理李克强3月31日主持召开国务院常务会议,为促进汽车消费,会议确定:一是将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年;二是中央财政采取以代补,支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车;三是对二手车经销企业销售旧车,从5月1日至2023年底减按销售额0.5%征收。

  针对疫情对汽车销量的影响,中汽协提出调整企业对“双积分”的考核、延缓国六、达标车型、ETC等一系列政策。在上述国家政策推动下,我们认为国内锂电材料行业下游需求预期有望继续企稳,行业龙头标的有望长期维持在合理估值水平。

  电解液是锂电池四大材料之一,配方与添加剂的开发与应用是决定电解液产品差异化的核心要素。电解液的直接下游是锂电池,随着补贴的退坡,产业链利润受到大幅压缩,产业进入阵痛与洗牌期,头部企业集中度高,在产业链中议价能力逐步增强。电解液价格受上游原材料影响较大,因此主流电解液企业大多通过布局上游环节,平抑原料价格波动,以此提升行业地位和竞争优势。2019年以来,六氟磷酸锂价格企稳带动电解液价格企稳,行业有效产能开工回暖;受益于终端下游新能源汽车迅速发展、5G浪潮来袭,电解液市场需求量有望继续保持较快速度的增长。

  行业快速发展,电解液出货量高速增长。我国电解液出货量由2014年的4.25万吨快速增长至2019年的18.3万吨,CAGR高达33.91%,增速迅猛。随着新能源汽车政策加码,节能减排期限接近,新能源汽车渗透率将会快速提升,叠加特斯拉国产化等因素推动,预计2020年电解液出货量仍将保持高速增长。

  六氟磷酸锂占成本比重较高,直接影响电解液价格。电解液一般是由高纯度的有机溶剂、电解质锂盐和必要的添加剂等主要材料在一定的条件下,按照某一特定的比例配置而成。电解质是最核心的组成部分,约占电解液原材料成本的60%,有机溶剂约占30%,添加剂约10%。因为六氟磷酸锂在电解液总成本中占比较高,因此电解液价格主要受六氟磷酸锂价格影响,历史上电解液价格走势和六氟磷酸锂价格走势基本同步。

  国内六氟磷酸锂产业化始于2008年,随着技术成熟与进步以及下游电解液需求急剧扩张,行业产能规模极具扩张,2016年六氟磷酸锂价格达到阶段峰值,新进入企业的数量也达到高峰期。2019年全球六氟磷酸锂产能超过7万吨,市场呈现供过于求的格局,但产能扩张并未停止,依然有多家企业积极进入该领域,行业竞争将会愈发激烈。

  动力市场增速迅猛、前景广阔,数码受益5G浪潮,储能方兴未艾。从国内电解液细分市场出货量来看,在2014-2018年期间,动力电解液从1.65万吨增长至10.26万吨,复合增长率达58%;数码电解液从2.2万吨增长至6.17万吨,复合增长率为29%;目前储能电解液市场相对较小,处于萌芽期,由0.4万吨增长至0.91万吨。从国内电解液细分市场占比来看,动力电解液占比从2014年的39%提升至2018年的59%;数码电解液占比从52%下降至46%;储能电解液占比下降4个百分点至5%。

  相关优质标的:赣锋锂业002460股吧)、天齐锂业002466股吧)、雅化集团002497股吧)等

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